原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句收和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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