事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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