金融(róng)界5月(yuè)15日消(xiāo)息(xī) 央(yāng)行今(jīn)日进行1250亿元(yuán)1年期(qī)MLF操作(zuò)，中标(biāo)利(lì)率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面(miàn)上，上周五曾经有消息称(chēng)本(běn)月MLF中标利率有可能下调，但(dàn)是机构(gòu)分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开(kāi)表示目前实际(jì)利率的水平是(shì)比(bǐ)较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资(zī)金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税大月(yuè)，需要关注下周(zhōu)缴税周对(duì)资金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体(tǐ)报道(dào)称，自5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将下调，四(sì)大国有银行协定存款(kuǎn)和(hé)通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协定存(cún)款和通知存款(kuǎn)利率上限的下调(diào)有(yǒu)助于缓解银(yín)行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部(bù)分银行(xíng)调(diào)降存款利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的进一(yī)步深化。本轮存款利率调降背后的(de)原因，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银(yín)行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)客(kè)观上(shàng)可减(jiǎn)轻(qīng)银行负债成本(běn)，但是(shì)这并不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金融(róng)资产流入。

　　（1）一里地等于多少米 一里地等于多少公里近(jìn)期部分银行调降存款利率，严格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化”的推(tuī)进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地方农(nóng)商行为主(zhǔ)）发布公告下调(diào)人(rén)民币存款挂牌利率，下调(diào)幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体报道(dào)，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，引发“降息(xī)潮”的(de)热(rè)议(yì)。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降严格意义上(shàng)并非真的降息。归(guī)根(gēn)结(jié)底，本(běn)轮(lún)存款利率调(diào)降也属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率调降(jiàng)背(bèi)后，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行净息(xī)差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维持高(gāo)位(wèi)，居民储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放速(sù)度较(jiào)慢。因此，存款利(lì)率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步(bù)流出，更多流向(xiàng)消费、房贷(dài)、资本市场等(děng)。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以来，资金利率中枢回落，资(zī)金杠杆明显抬升，资金空(kōng)转有所加剧(jù)。存款利(lì)率调降一(yī)定(dìng)程度上(shàng)可(kě)以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积(jī)，支撑(chēng)宽信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等(děng)政策(cè)利率(lǜ)接连(lián)调降后，银行净息差大幅收窄，尤其(qí)是(shì)城商行、农商行(xíng)，因(yīn)此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储(chǔ)行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款(kuǎn)利(lì)率调降客观(guān)上(shàng)将减(jiǎn)轻(qīng)银行负(fù)债成本，但我们认(rèn)为，这并不(bù)足以触(chù)发超(chāo)额储蓄大(dà)规(guī)模转为消费及向金融资产流(liú)入；回归基本面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好(hǎo)高(gāo)股息资产和长期(qī)国债。客观上，本(běn)轮银行(xíng)下降存款利率的效(xiào)果与2022年(nián)4月、9月的效(xiào)果(guǒ)类似(shì)，可以降低(dī)负(fù)债(zhài)端成(chéng)本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解(jiě一里地等于多少米 一里地等于多少公里)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上可(kě)以促使存款(kuǎn)搬(bān)家，促(cù)使超额储(chǔ)蓄流(liú)出，更多转化为(wèi)消费。但(dàn)我(wǒ)们觉(jué)得刺激难度较大，倾向于认为(wèi)消费环比(bǐ)修复(fù)最快的时(shí)候已(yǐ)经(jīng)过去。再回归经济基(jī)本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意味着长(zhǎng)端利率仍有(yǒu)望继续下(x一里地等于多少米 一里地等于多少公里ià)探，高股息(xī)资(zī)产仍将占优。

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