来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法trong>

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xín吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法g)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。