《基(jī)金经理投资笔(bǐ)记》宏(hóng)观(guān)策略系(xì)列

　　把脉经济周期拐点 实(shí)现财富(fù)管理升级(jí)

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士(shì)），创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创金(jīn)合信基金基金经理

　　我(wǒ)们(men)上(shàng)期对市场的(de)整体观点是大概率市场处(chù)于“战略僵持阶段的(de)乱战”，5月交易机会可(kě)能更均衡、但也更脆(cuì)弱，当前可能是一(yī)个布局的好阶(jiē)段，而未必(bì)会是收获的阶段，投资者需要多(duō)一点耐心。市场可能继续对一季报定价，短期市(shì)场(chǎng)的核心(xīn)矛盾在(zài)于缺乏特别明显的亮点。同时我们也提醒(xǐng)大家，虽然(rán)我们看好TMT和(hé)中特估全(quán)年的投资机会，但(dàn)是短期(qī)游(yóu)戏(xì)传媒和(hé)中特估与其他板(bǎn)块分化较为极致，也是不(bù)争的事(shì)实(shí)，提醒大家这两个板块(kuài)短期(qī)可能的风(fēng)险。

　　一、市场的表现：继续定(dìng)价国内(nèi)经(jīng)济疲弱修复

　　过去的一周，市场的演绎跟我们的(de)观点大致符合：周一中特估(gū)上涨之后连续回(huí)调，一季报业(yè)绩尚可、同时前(qián)期又没(méi)有(yǒu)定价充分的火电、纺织服装(zhuāng)、新能(néng)源和(hé)家电(diàn)等有一定(dìng)的超额收(shōu)益，但是反弹也相对脆弱。国(guó)内外公(gōng)布的部分经济金融数据(jù)传递的信息都没有明确(què)的方向性，股市(shì)和(hé)债市依(yī)然(rán)定价国内经济疲(pí)弱的复(fù)苏(sū)力度，没有在(zài)我(wǒ)们上一次(cì)对(duì)市场的(de)判(pàn)断上提供明显的增量信息。

　　上(shàng)周申万31个行业(yè)中有(yǒu)7个(gè)行业出现(xiàn)上涨，24个(gè)行业出现(xiàn)下跌。分行业(yè)看，公(gōng)用事(shì)业(yè)、煤炭、汽车等行业表(biǎo)现较好，周涨(zhǎng)跌幅分别(bié)为(wèi)1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有色金(jīn)属(shǔ)等行(xíng)业表现(xiàn)较差，周涨跌幅分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来(lái)看，社会服务、商贸(mào)零售(shòu)、美容护理(lǐ)等行(xíng)业处于历史高位估值区间，市(shì)盈率分位数(shù)分别为(wèi)81.82%、81.28%、79.33%；有色(sè)金属、电(diàn)力设备、煤炭等行业(yè)处于历史低(dī)位估(gū)值区(qū)间，市盈率分位数分(fēn)别为0.53%、0.86%、2.63%。估值(zhí)环比(bǐ)上周变化来看，环保(bǎo)、公用(yòng)事(shì)业、汽车等(děng)行(xíng)业位于(yú)前列，市盈率分(fēn)位(wèi)数分别(bié)提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮料(liào)，传媒等行业稍显落后(hòu)，市盈(yíng)率分位(wèi)数分别(bié)降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从(cóng)交(jiāo)易情绪(xù)来看(kàn)，纵(zòng)向（时序(xù)上(shàng)）拥挤度观察，银行、交通运输(shū)、非银金融等行业换手(shǒu)率位于一年内高点(diǎn)，换手率分位数(shù)分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容护理、食品饮(yǐn)料等行(xíng)业换手率(lǜ)位于一年(nián)内低点(diǎn)，换手率(lǜ)分位数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业(yè)间）拥挤(jǐ)度观(guān)察，银(yín)行、非银金融、传媒等行业成交额占比位于一年内高点，成交额(é)占比分位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔(yú)、基(jī)础化工、综合(hé)等行(xíng)业成(chéng)交额(é)占比(bǐ)位(wèi)于(yú)一年内低点，成交额占比分位数均为1.9%。

　　二、脆弱、均衡市场的进一步验证：宏观依据

　　对市场的定性是下一步决(jué)策的(de)依据(jù)，从宏观证据(jù)来看，市场是脆弱而均衡的：

　　第一，出口不弱，趋势变弱，进口验证乏力(lì)的外需(xū)。

　　中(zhōng)国4月(yuè)出(chū)口(kǒu)同比(bǐ)上升8.5%，3月为同比上升(shēng)14.8%；4月(yuè)进口同比下(xià)跌7.9%，3月为同比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿美元，3月为881.9亿美(měi)元。出口预(yù)测可能是(shì)打脸市(shì)场预期次(cì)数最多的指标之一，正如每(měi)年大(dà)家对出口进行展望一样(yàng)，今年(nián)年初(chū)的出口确实又再次超出(chū)大家(jiā)的预期(qī)。今年出口的变化，需要我们审视、理解出(chū)口的中期逻辑变化：中国的国家战略在清(qīng)晰地知道欧美日韩(hán)的战(zhàn)略意图之后，在过去几年做(zuò)了很多(duō)的应(yīng)对和部(bù)署，东盟、一带一路、上(shàng)合和广大(dà)发展(zhǎn)中(zhōng)国家逐渐被更充分地融入到中国(guó)经济圈，成(chéng)为外需和中国全球(qiú)战略的重要一环，也需(xū)要成为我们日后分析中的重点之一。

　　分析完中(zhōng)期(qī)的逻辑变化，再(zài)回到短期的现实。4月的(de)出口(kǒu)肯定是不弱的(de)，不过趋势在走弱，考(kǎo)虑到全球经(jīng)济和(hé)金(jīn)融系统在(zài)过去一段时间的(de)风(fēng)险暴露逐渐增(zēng)加(jiā)，再结合越(yuè)南、韩国(guó)这(zhè)些重要出口(kǒu)国家近期的(de)数据走势(shì)，出口趋势是(shì)在走(zǒu)弱的，如果全(quán)球经济动能走(zǒu)弱，一带一路和东盟可(kě)能也无法单独把中国出口稳住。与此(cǐ)同时，进口继(jì)续走弱，在(zài)经历了年初复(fù)苏短暂的斜率走陡(dǒu)之后，经济的复(fù)苏斜(xié)率明显趋于平缓，国内外新(xīn)的政策(cè)变化又还没有看到，当(dāng)前市(shì)场大逻辑是相对缺乏的，这是我们(men)觉(jué)得市(shì)场脆(cuì)弱(ruò)而均衡的重要原因。

　　第二，在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗rong>社融信(xìn)贷一季度加(jiā)速放量后逐渐回归(guī)正常，居民加(jiā)杠杆意愿弱。

　　4月(yuè)新增人民(mín)币贷款0.72万亿，去年同期0.65万亿(yì)；新增社融1.22万亿，去年同期0.93万亿；社(shè)融增速10%，前值10%；M2同(tóng)比(bǐ)12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值(zhí)5.1%。历史纵(zòng)向来看，因为2022年4月(yuè)本身就是社融信贷比(bǐ)较(jiào)弱的(de)一个月，所以今年4月的社(shè)融(róng)信贷看上(shàng)去比(bǐ)去年多(duō)，但实际上是比较弱的，比疫情前的(de)2019、2018年4月(yuè)社融都要弱。就今年的(de)节奏(zòu)来看，一季度社融信贷提前发力(lì)，所(suǒ)以(yǐ)投放巨大，4月份(fèn)慢慢回归正(zhèng)常(cháng)乃至略偏(piān)弱的(de)状态。在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗

　　居民的中(zhōng)长(zhǎng)贷在(zài)经历(lì)了积压需求暂(zàn)时释放之后，再度(dù)回归比较弱的态势，居民中长贷同比(bǐ)比去年萎(wēi)缩1156亿，这意味着居民可能非但(dàn)没有明显增加(jiā)房贷(dài)的意愿(yuàn)，反而(ér)在(zài)加大还(hái)贷(dài)的(de)量，这与(yǔ)前段(duàn)时间新闻报道(dào)的居民(mín)提前还房贷(dài)现象增(zēng)加的情况一致(zhì)。另(lìng)外，根据不完(wán)全统计的4月(yuè)部分银行的理(lǐ)财规模变化，银行理财出(chū)现了明(míng)显的回(huí)流(liú)，但在(zài)权益市场上(shàng)资金回流并不明显(xiǎn)，因此极有(yǒu)可能流到了低风险低(dī)波(bō)动的相关产品上。这(zhè)说明无论是对实物投资还是金融投资，居民部门的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)仍有待(dài)修复。因此，随(suí)着居(jū)民(mín)部门(mén)购房欲望下降之后，整个(gè)金(jīn)融(róng)部门其实并不缺(quē)钱，但大(dà)家都在等待权益(yì)市场系统性风险偏好抬升的一个明(míng)确的政策或者基本面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏下低通胀(zhàng)，反映的是内(nèi)生动(dòng)力偏弱的预(yù)期

　　中国(guó)4月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预(yù)期(qī)下降3.3%，前值下降(jiàng)2.5%，通胀维持低(dī)位，这(zhè)反映的是(shì)国(guó)内修复动力偏(piān)弱，而(ér)供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)充足，进而(ér)价(jià)格维持低迷。我(wǒ)们也判断在弱(ruò)修复之(zhī)下，低通胀的特质有望延续。

　　结构上看，食(shí)品价格继续回落。4月CPI食品价(jià)格同比上涨0.4%，前值上涨2.4%，环(huán)比下降1%，前值下降1.4%，由于天气转暖(nuǎn)，鲜菜上市量增加，鲜菜价格同环(huán)比大幅(fú)下降，环比(bǐ)下降(jiàng)6.1%，同比(bǐ)下降13.5%，存(cún)栏(lán)量也相对充裕，猪(zhū)肉(ròu)价格环比继续下跌3.8%，降幅有所(suǒ)收窄。核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.7%，涨幅与上月持平(píng)，环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.1%。从大类分项来(lái)看，食品烟酒、生活用品及(jí)服务、交通(tōng)和通(tōng)信同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落；衣着、居住、教育文化和娱(yú)乐涨幅较(jiào)上月有所(suǒ)扩大；医疗保健(jiàn)持平，这(zhè)反映的(de)是普通消费品的(de)需求修复较(jiào)弱(ruò)，而(ér)高(gāo)端、偏服务项的消费需(xū)求率先修复。

　　PPI同比继续大(dà)幅回落，主要受上年同(tóng)期基数较高影响，同时(shí)全球库存周期去化(huà)，制造业偏弱。生产资(zī)料价格同(tóng)比下降(jiàng)4.7%，环比下降0.6%，继续回落；生活资料同比上涨(zhǎng)0.4%，环比下降0.3%，均较(jiào)弱。分行业来看，上游(yóu)和中游煤炭开采、石油和天然(rán)气开采、黑色金属采矿、石油(yóu)、煤(méi)炭及(jí)其他(tā)燃(rán)料加工、黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业均有较大拖累，电力、热力的(de)生产和供(gōng)应业、纺(fǎng)织服装服饰业，非(fēi)金属矿采(cǎi)选业同比上涨。

　　通胀(zhàng)连续两个月(yuè)处在(zài)低(dī)位，我们(men)认为(wèi)这反(fǎn)映的是内生修复动(dòng)力较弱(ruò)。季节性(xìng)因(yīn)素以及产业周期(qī)带来的食品价格下跌和(hé)生产资料(liào)价(jià)格下跌(diē)，带动CPI同比放缓、PPI大幅回落。随着下半年(nián)基数(shù)下降，经济逐(zhú)步(bù)修复，通(tōng)胀有望回升，但(dàn)我(wǒ)们认为通(tōng)胀短期内(nèi)也(yě)较难(nán)回(huí)到1%水平之上(shàng)，投资均不需要过度考虑“通缩”和“通胀(zhàng)”问题。短期来看，物价回落(luò)有(yǒu)助于企业刚性成本下(xià)降，修复(fù)盈利能力，关(guān)注(zhù)通胀(zhàng)的修复更多反(fǎn)映(yìng)的是需求(qiú)修复的幅度(dù)。

　　三、下一步的策略：反弹概率大，要保(bǎo)持交(jiāo)易(yì)的灵活性(xìng)

　　从上(shàng)述基本面的分析出发，我们仍然维(wéi)持“市场乱战(zhàn)，均衡且脆(cuì)弱的(de)交易机会(huì)”的判断。从(cóng)技(jì)术面看(kàn)，当前权益市场的买入理(lǐ)由是大盘(pán)指数再度接近前期低位，这为我(wǒ)们提供了布局机会(huì)，交(jiāo)易的反弹概率在加大。从策(cè)略角度看，投资者需(xū)要高(gāo)度重视交易的灵活性。策略的整体包括(kuò)趋势、结构与节奏，反(fǎn)弹带来的是节奏(zòu)的变化，不是趋势(shì)和结构的(de)变化。

　　哪些(xiē)板块(kuài)反弹机会较(jiào)大呢？创(chuàng)金合(hé)信基金宏观策(cè)略(lüè)配置团队观察各家(jiā)分(fēn)析师对申万各行(xíng)业(yè)2023年归(guī)母净利润(rùn)的(de)预测，可(kě)以(yǐ)作(zuò)为参考。如果让反弹(dàn)更扎实(shí)一(yī)些(xiē)，预(yù)期业绩(jì)变化是一个相对可靠的数据。

　　环比上周来(lái)看，市场对公用事业、石油石化、房地产等行(xíng)业(yè)基(jī)本面较为乐(lè)观，预计2023年净利润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车、农林牧渔、钢(gāng)铁等行业基本面(miàn)预期有所调整，预计2023年(nián)净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春(chūn)博士，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)，投委(wěi)会(huì)委员兼秘书长，宏(hóng)观策略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南(nán)开大学经济学博(bó)士，清(qīng)华大学管理科(kē)学与工程博士(shì)后(hòu)。学术研究与(yǔ)教学以及(jí)宏(hóng)观(guān)经济(jì)走势(shì)、金融产品分(fēn)析等实务(wù)领域经验丰富(fù)、成(chéng)果卓(zhuó)著。从业23年(nián)以来，一直致力于在周期波动(dòng)的框(kuāng)架内(nèi)运用财政的视角解(jiě)构宏观(guān)经济的运行(xíng)，将中(zhōng)国经济看作一份资产，通(tōng)过(guò)资本资(zī)产定价的方式来确(què)定其价值与风险。

　　罗水星博(bó)士，创金合信基金经理(lǐ)、首席宏观(guān)分析师，2022年2月加入创金(jīn)合信基(jī)金。此前履职博时基金，负责宏(hóng)观策略、宏(hóng)观政(zhèng)策、大类资产配置与(yǔ)择(zé)时研究。武汉大学学(xué)士，上(shàng)海财(cái)经大(dà)学(xué)经济学硕士、博士，中国(guó)社科院经济学博士后，学术论文多(duō)发(fā)表于国际(jì)SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗