5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　20裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗23年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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