私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台)》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始实(shí)缴募(mù)集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产(chǎn)组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(y适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台ī)私募基金管理人管理的全(quán)部私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策(cè)性金融(róng)债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构发行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化(huà)私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易）的信息(xī)披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对(duì)其(qí)他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置不少于(yú)6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明(míng)确的(de)基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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