来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思="通胀仍高，降(jiàng)息尚早——美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)议(yì)息会(huì)议点评（海通宏观 李俊(jùn)、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低。

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