近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导体加(jiā)工过程(chéng)中的(de)关(guān)键材料，公司客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还(hái)用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二(èr)大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名年第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各(gè)项收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权(quán)存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业(yè)比较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是(shì)向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计(jì)口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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