来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓单亲家庭是什么意思和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；单亲家庭是什么意思不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)单亲家庭是什么意思高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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