5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国(g手机话费交了能退吗uó)企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估手机话费交了能退吗的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益手机话费交了能退吗出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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