来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也(yě)提(tí)到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复(fù)性(xìng)的，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业(yè)压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和“量的(de)合(hé)理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zh225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子ǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激(jī)发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月会(huì)议(yì)的相关表(biǎo)述(shù)是“加强(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来的(de)政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居(jū)民收(shōu)入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外(wài)资基本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸(mào)易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经(jīng)济(jì)”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展(zhǎn)优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设(shè)施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发(fā)展到一(yī)定程度(dù)，监(jiān)管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构(gòu)改(gǎi)革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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