公(gōng)募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的(de)博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现也是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申报(bào)的交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相？过(guò)往的结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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