公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司(sī)结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的(de)能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入(rù大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思)成(chéng)本较大、技术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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