金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写p>

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外(wàmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写i)需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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