金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(t七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰óng)比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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