原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及(jí)社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不(bù)小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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