文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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