2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析(xī)他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(q辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作(zuò)，我(w辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ǒ)们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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