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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah)环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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