文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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