5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(h黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗óng)利机会基(j黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗ī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能(n黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗éng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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