2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利(lì)润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能(néng)力(lì)分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库(kù)存(cún)阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下(xià)游企业来说意味(wèi)着(zhe)原材料(liào)成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加大(dà)对上市公(gōng)司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的(de)是(shì)上市(shì)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)规(guī)模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速(sù)在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处(chù)于供(gōng)不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年(nián)毛(máo)利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据(jù)来(lái)看，硅片价(jià)格(gé)依然处于高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及(jí断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理)量价双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业(yè)整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利(lì)情况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公(gōng)司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业(yè)，企(qǐ)业(yè)数量(liàng)较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度(dù)放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属工业协(xié)会硅业分(fēn)会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数(shù)据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一(yī)季(jì)度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是(shì)环(huán)比还是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全(quán)能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

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　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存(cún)的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有(yǒu)进(jìn)一(yī)步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)，将能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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