公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申(shē闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局n)报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎn闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局g)内交易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集(jí)中于(yú)原来(lái)的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需(xū)要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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