2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实(shí黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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