金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷(dàe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数i)款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数。

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