金融界5月(yuè)15日(rì)消(xiāo)息(xī) 央(yāng)行今(jīn)日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上(shàng)，上周(zhōu)五曾(céng)经有消息(xī)称本月MLF中标利(lì)率(lǜ)有(yǒu)可能下调，但是(shì)机构分析，央行(xíng)行(xíng)长易纲曾(céng)在3月公开表示目前实(shí一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克)际(jì)利率的水(shuǐ)平是比较合(hé)适，且(qiě)4月28日政治局会议对一季(jì)度的(de)经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机(jī)构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税(shuì)大月，需要(yào)关注下周缴税周对资金面可能造成的扰(rǎo)动(dòng)。

　　此前媒(méi)体(tǐ)报道称(chēng)，自5月(yuè)15日起银行协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下(xià)调，四大国有银行协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款自律上一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机(jī)构降幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的下(xià)调有(yǒu)助于缓解银(yín)行(xíng)净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国(guó)君(jūn)宏观研(yán)究指出，近期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上不(bù)算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。本(běn)轮存款利率调降背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银行负债(zhài)成本，但(dàn)是这并不足以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算降息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月以来，河(hé)南(nán)、广(guǎng)东等(děng)多地中小银行（地方(fāng)农商行为主）发布公告下(xià)调人民(mín)币存(cún)款挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等(děng)权(quán)威媒体报(bào)道，5月15日起银行协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将下调，引发“降息潮”的(de)热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利(lì)率（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存款利率调降严格意义(yì)上并非真的降息(xī)。归根(gēn)结底，本轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币(bì)存款(kuǎn)维持(chí)高位，居(jū)民(mín)储蓄释放速度(dù)较慢。因此，存款利率调(diào)降背景(jǐng)下，居(jū)民储蓄(xù)有(yǒu)望(wàng)进一步流出，更(gèng)多流向消费(fèi)、房(fáng)贷、资本市场等(děng)。二、资(zī)金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金(jīn)空(kōng)转有所加剧。存款利(lì)率调降一定(dìng)程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三(sān)、MLF等政策(cè)利率接连调降(jiàng)后，银(yín)行净(jìng)息差(chà)大幅收(shōu)窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行(xíng)、农商行，因此压(yā)降存款成本、规范吸储行为也(yě)属于(yú)大势(shì)所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)客观上将减轻银行负(fù)债成本一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克，但(dàn)我们认为，这并不(bù)足以触发(fā)超额储蓄大(dà)规模转为消费(fèi)及向金融资产流入；回(huí)归基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将利好高股息资(zī)产和长期(qī)国债。客观上(shàng)，本(běn)轮银行下降存(cún)款(kuǎn)利率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保护银行净(jìng)息差。当前流动性淤(yū)积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上(shàng)可以(yǐ)促使存款搬家，促使(shǐ)超额储蓄(xù)流出，更多转化为消费。但我们觉得刺激(jī)难(nán)度较大，倾(qīng)向(xiàng)于认(rèn)为消费环比修复最快的(de)时候(hòu)已经(jīng)过去(qù)。再(zài)回归经济(jì)基本(běn)面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续，意味着长(zhǎng)端(duān)利(lì)率仍有望继续下探，高股息资产仍(réng)将占优(yōu)。

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