4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关(guān)》

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