2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门trong>首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。