上市公司退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不(bù)稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价连(lián)续(xù)20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及(jí)退市指标，公司(sī)股票及其可转债被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市(shì)指标被终(zhōng)止上市，其可转债已(yǐ)进入(rù)退市整理期，引发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和(hé)股票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下(xià)跌(diē)时有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市(shì)的情况，也未发生(shēng)过实(shí)质(zhMedical staff可数吗，stuffì)性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约(yuē)历史或将(jiāng)被打破(pò)，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回(huí)和回售等条款，但由于大多数上市(shì)公(gōng)司是因经营不善导致退市(shì)，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的(de)可能性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的可转债划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债(zhài)退市并非完(wán)全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在相(xiāng)关(guān)规(guī)则中埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交(jiāo)易(yì)所(suǒ)上市规则(zé)，上市公(gōng)司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其他(tā)衍(yǎn)生品种应当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股退市难、退(tuì)市少，成就(jiù)了可转债30多(duō)年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面注册制(zhì)改革(gé)的(de)持续推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着(zhe)出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资(zī)者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的(de)路(lù)径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在(zài)选择债券时，要(yào)理(lǐ)性(xìng)评估正股基本面(miàn)、成长性、估(gū)值水平以及发债公司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效(xiào)益(yì)良好、估值合理且随市(shì)场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注可(kě)转债(zhài)市场(chǎng)风格(gé)变化(huà)，及时调(diào)整配置比例和结(jMedical staff可数吗，stuffié)构，学会在(zài)市场波(bō)动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于(yú)可转债的退市(shì)处(chù)理还(hái)有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给(gěi)予(yǔ)市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可(kě)能、是(shì)否还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能(néng)等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可(kě)转债(zhài)的风险(xiǎn)防(fáng)控，强(qiáng)化发行前(qián)的信用(yòng)评(píng)级，对于信用(yòng)资(zī)质较(jMedical staff可数吗，stuffiào)弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市(shì)场将迎来全方位、根(gēn)本(běn)性(xìng)的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单套(tào)路行不通(tōng)了，一些规则制度(dù)上(shàng)的短板不(bù)能视而不见(jiàn)了。各市(shì)场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度，提(tí)升(shēng)风(fēng)险(xiǎn)意识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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