2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(g妥否的意思是什么，妥否的用法uò)去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)妥否的意思是什么，妥否的用法贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不妥否的意思是什么，妥否的用法确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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