来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍(réng料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗)是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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