私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一(yī)步明确了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资(zī)产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设(shè)置(zhì)复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募集基金(jīn)以外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质)量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信息(xī)披露要(yào)求。

　　同(tóng)时雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他(tā)私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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