来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhu禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气ā)细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气