2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意>

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意)进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(d我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意īng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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