来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策(cè)不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于(yú)去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距(jù)离疫(yì)情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的(de)有效提升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业(yè)公平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同发(fā)展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要(yào)下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振(zhèn)信心和预(yù)期(qī)、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续(xù)了去年(nián)12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月会议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的(de)理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖确(què)“要夯实(shí)科技自立(lì)自(zì)强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智(zhì)能发展到一(yī)定程度(dù)，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖弱，其他(tā)方面(miàn)的(de)经济问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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