金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的72小时是几天，72小时是几天几夜财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(t72小时是几天，72小时是几天几夜uō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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