4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职(俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗zhí)位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关》

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