金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)两丈等于多少米看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增两丈等于多少米强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)两丈等于多少米统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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