金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。 <莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思/p>

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度(dù)均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升。

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