来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品ong>4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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