近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平km是公里吗，1km等于多少公里均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高km是公里吗，1km等于多少公里盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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