金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名span>

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(w中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名ù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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