事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下(xiàarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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