文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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