来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)侄子的老婆叫什么侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗 姐姐的儿子是叫侄子吗，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗ong>美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。