金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟(gēn)感(g张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛ǎn)受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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