来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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