文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造、微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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