文丨明明 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进(jì学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生n)一步走高。我(wǒ)们(men)认为主要是(shì)源于：①货币政(zhèng)策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期(qī)内(nèi)，资金利率下(xià)行空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅度加大(dà)，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期资金(jīn)利(lì)率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税(shuì)期结(jié)束后却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜(yè)利率角度观(guān)察，银行与非银机构(gòu)间流动性分层(céng)现象弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜(yè)利(lì)率与7天利(lì)率的(de)期限利差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳字(zì)当(dāng)头，保持货币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率水平合适，在追求经济提振的(de)同(tóng)时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的具(jù)体(tǐ)操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购(gòu)投放(fàng)低量操(cāo)作，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政(zhèng)策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银(yín)行资金融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可(kě)能对银行间流(liú)动性带来了(le)一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信(xìn)贷增(zēng)速较一(yī)季(jì)度将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统(tǒng)整(zhěng)体资(zī)金流出，因此(cǐ)向同业融(róng)出的意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且(qiě)投(tóu)资者对于未(wèi)来一(yī)个月资金利率上(shàng)行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我(wǒ)们测(cè)算的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但依然处(chù)于历史相对积极(jí)的(de)水平，导(dǎo)致债市(shì)敏感度增(zēng)加(jiā)。此外投资者对货(huò)币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得(d学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生é)市(shì)场(chǎng)上对于未来一个(gè)月内资(zī)金价格(gé)上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购资金(jīn)的(de)期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意(yì)愿一般较低(dī)，预计资金波动(dòng)幅度较(jiào)大。对于债市(shì)而言(yán)，短期交易(yì)主线或延续政策(cè)与基本面预期交易，预计利率以震荡走(zǒu)势(shì)为(wèi)主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生g>▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市(shì)场流动(dòng)性过快收紧。

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